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特鋼行業深度報告——水漲船高

鋼鐵俱樂部 2020-05-10 07:35:43

來源:齊魯證券鋼鐵研究

1、特鋼不特:從表面上看,特鋼給人感覺是以高技術含量的特種鋼材,相對普鋼來說,必然是短缺和高利潤的。但事實上特鋼供需環境并不優于普鋼行業,國內特鋼整體處于產能過剩狀態,同時由于中低端特鋼壁壘不高、產品差異化程度低,企業之間競爭以成本為核心,低成本特鋼廠獲得相對利潤。特鋼下游以機械、汽車等制造業及部分建筑業為主,需求總量難以爆發,預計目前的行業供需及競爭格局將繼續維持。當然對于部分壁壘較高的小批量細分特鋼品種而言,情況則相對積極;

2、軍工特鋼小批量高門檻:軍工用特鋼主要包括高溫合金、高強及超高強鋼、不銹鋼、鈦合金、軸承鋼等品種,其中高強鋼和高溫合金為最重要的配套軍工產品。由于軍用特鋼一般須要面對嚴酷的使用環境,同時對質量要求極嚴,因此技術及工藝壁壘較高。此外軍工特鋼一般為小批量生產,以坦克用鋼為例,在和平年代我國主戰坦克年產量一般在百輛級別、特鋼用量不過數千噸,這相對于中國上億噸的特鋼產量來講占比甚小;

(1)需求中速增長:由于軍工用鋼涉及海陸空眾多類型裝備,加上信息透明度較低,因此較難估計軍用特鋼的整體需求,此處我們僅對高溫合金這一重要子領域進行需求測算。高溫合金一方面用于新飛行器發動機、艦艇燃氣輪機的制造,另一方面用于存量飛機發動機及燃氣輪機的翻修。國產軍用飛機以戰斗機、直升機、運輸機、轟炸機為主,目前多處于升級換代的過程中,因此在增量上有明顯體現。我們測算14、15年軍用高溫合金需求增速在15.6%、15.8%;長期而言高溫合金更大的潛力在于民用市場,一方面未來私人飛行管制的放開可能打開民用航空需求的增長空間,另一方面燃氣輪機可能在發電等更多民用領域得到應用,推升高溫合金需求。

(2)規模小彈性大:高溫合金需求中短期增速不算太高,因此對于大型特鋼企業而言,想通過大幅提升高溫合金產量來提升盈利的難度較大。但像鋼研高納一類的小型高溫合金供應商由于產量基數低與高溫合金高占比,則會有更好的盈利彈性;

3、水漲船高:資金的流動造就了板塊的強弱,近期市場資金對軍工板塊的高關注度源自對優質軍工資產改制上市的預期,進而帶動與軍工相關的特鋼板塊上漲。就基本面而言高溫合金高占比的鋼研高納、成本控制更強的大冶特鋼具備更扎實的盈利保障,但軍工相關公司股價對中短期基本面的敏感度較低,只要軍工企業改制預期仍存,資金對板塊的關注仍會此起彼伏,水漲船高在于水而不在于船。建議階段性關注軍工相關特鋼公司,標的包括鋼研高納、大冶特鋼、撫順特鋼、西寧特鋼、中原特鋼。



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