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【固定收益】東北特鋼違約重組回顧(張旭)

光大研究S 2020-04-29 13:52:03

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報告摘要

違約以及重組進程回顧

東北特鋼自2016年3月24日董事長楊華先生意外身亡,隨后2016年3月28日開啟了東北特鋼的債券的多起違約事件,2016年10月10日正式進入破產重組程序,2017年8月11日,大連中級人民法院裁定通過本次重整計劃。2017年12月18日,商務部反壟斷局回函通過本次重整的反壟斷審查,雖然重組方案的諸多細節尚未披露,但是重組方案已大體完成。


重組方案

錦程沙洲出資人民幣44.62億元投資東北特鋼集團并持有其重整后43%的股權。重組后,東北特鋼的實際控制人由遼寧省國資委變更為民營企業家沈文榮先生,龔盛先生為錦程沙洲的第二大股東。2017年11月27日,東北特鋼的法定代表人及董事長已經變更為龔盛先生。

重組方案中,將債權人分為三類:一是普通債權人持有的50萬元以下的部分將根據債權人意愿100%清償。二是超過50萬的部分,非金融類債權人和債券持有人有兩種選擇:拿到所持債務的22.09%作為一次性現金償付,或者將其轉換為股權;三是金融類債權人持有的超過50萬元的部分將全部轉換為股權。


點評

流動性緊張導致的債務違約,企業選擇破產重組,一方面,體現了企業前期的會計處理上不夠嚴謹。另一方面,體現了企業通過債務重組降低債務負擔的迫切需求。這場由當地政府主導的債務危機處理,政府選擇破產重組而非破產清算,更多是兼顧了各方的利益,首先考慮了職工安置,當地民生的穩定等問題,這反映了在當前市場環境條件下,國企仍然承擔了部分社會責任,屬于我國大型國企的普遍現象。


沙鋼入主東北特鋼,主要是謀求高端煉鋼板塊的補充以及撫順鋼鐵上市公司的實際控制權。未來主要的挑戰在于對東北特鋼原有企業管理模式的整合以及企業管理成本控制。對于原債權人轉為股東部分,金融機構未來的退出方式,是值得我們關注的,很有可能通過資本市場的方式退出。


東北特鋼的違約以及后續的破產重組方案,在一定程度上損害了投資者的利益。投資者的情緒在地區高等級債券信用利差上得到了明顯的體現。


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