成都鋼材價格聯盟

【財務管理】"違約王"東北特鋼的重塑之路

三味財經 2020-05-01 11:51:27

編 者 按

? ? ? 本學期對外經濟貿易大學2017級MPAcc半日制1班和半日制2班同時開設了《高級財務管理理論與實務》,且授課教師相同。每次課程案例展示,授課教師選擇相同主題下的兩個不同案例公司,兩個平行班各選一個案例公司進行分析。希望大家能夠通過案例對比,加深對公司財務管理的認識和理解。


“違約王”東北特鋼的重塑之路

東北特鋼企業簡介

? ? ? ?東北特殊鋼集團有限責任公司(簡稱東北特鋼集團)以生產經營高質量檔次、高附加值特殊鋼為主營業務,長期以來一直是我國高科技領域所需高檔特殊鋼材料的主要研發、生產和供應基地,是目前中國特殊鋼行業的龍頭企業。是中國500強企業和中國制造業500強企業之一。

圖1 東北特鋼集團生產基地及產品銷售網絡

圖片來源:東北特鋼官網(http://www.dtgroup.cn/home.jsp)

? ? ? ?長期以來,東北特鋼集團堅持以生產精品為經營方針,以善于開發、研制“高、精、尖、急、難、新、特”特鋼產品而享譽國內外市場。近年來,為我國“神舟”系列宇宙飛船、“嫦娥”探月工程、“天宮一號”目標飛行器、國產大飛機項目,以及核電事業、風力發電設備、高速鐵路、轎車國產化、石油開采用鋼更新換代等項目研制和提供了大量特殊鋼新材料。東北特鋼集團生產的“三大”牌不銹鋼棒(線)材和軸承鋼熱軋棒(線)材在全國同行業首家獲得“中國名牌產品”稱號,鐵路用軸承鋼、汽車曲軸用鋼等20余項產品獲得“國家冶金產品實物質量金杯獎”,優質熱軋塑料模具扁鋼榮獲“特優質量獎”。


東北特鋼為何舉債——投資無節制

宏偉計劃

東北特鋼曾提出大連新基地的產能擴張的宏偉計劃。公司層面在提及該基地時,稱其創造了特鋼行業總量規模最大、裝備水平最強以及工藝技術最優等六項世界之最。

投資額急速膨脹

大連基地的投資額急速膨脹。2010年,其預計該項目的投資將增加至100億元。而在項目最終竣工投產時,它的實際投資額高達156億元。

超負荷

與東北特鋼當時的資產規模相比,這筆投資顯得有些過于龐大了。截至2006年底,東北特鋼的資產總額不過173.5億元,負債115.8億元,當年主營業務收入93.3億元,凈利潤0.59億元。

政府補償不足

大連老基地搬遷后,從當地政府處取得的土地補償金原本可以覆蓋新基地七成的投資費用,但在投資額翻番后,這筆費用捉襟見肘。東北特鋼最終獲得的土地補償金提高至55億元,不過仍只能覆蓋新基地四成的投資額。公司不得不通過銀行借貸以及發債等手段籌集資金,由此引發的是公司資產負債率的陡然升高。

東北特鋼面臨困境時經濟環境

? ? ? ?近年來,尤其是 2012 年以來,由于受到國際經濟形勢總體恢復緩慢、“三期疊加”壓力以及雙重調整等因素的影響,我國經濟增長速度持續放緩( 如圖2) ,經濟下行壓力持續存在。受宏觀經濟增速下行及產業結構調整的影響,鋼鐵行業的發展也不容樂觀。

圖2 我國2006-2016年GDP增長率

圖片來源:小組成員整理

? ? ? ?2015 年我國鋼材表觀消費量首次出現降低,雖然鋼鐵需求量在減少,但是產能并未減少,從而導致鋼鐵產能利用率持續走低( 即產能過剩) 。另外,鋼價低迷與成本走高的雙重擠壓使得鋼鐵行業的盈利能力不斷削弱。除產能過剩問題,“高杠桿”背后的高風險也日漸成為鋼鐵行業主體共同面臨的巨大挑戰。

東北特鋼債務重組前的財務狀況

償債能力分析

圖3 東北特鋼償債能力財務指標

圖片來源:小組成員整理

東北特鋼的長、短期償債能力都較弱,流動資產全部變現也不足以償還流動負債,這是集團多次違約的直接原因。


營運能力分析

圖4 東北特鋼資金管理效率

圖片來源:小組成員整理

自 2010? 年以來,鋼鐵行業不景氣,集團的存貨不斷增加,再加上企業并沒有制定合適的信用政策來回籠資金,導致集團經營活動現金流入不足。供產銷牽一發而動全身,資金周轉不靈最終會加大集團的流動性壓力。


盈利能力分析

圖5 東北特鋼盈利能力財務指標

圖片來源:小組成員整理

盡管近幾年集團一直保持盈利模式,但東北特鋼2014 年與 2013年資產減值損失項一負一正,且政府補助較上年增加了 0.1 億,導致其利潤質量不高。


綜上所述,東北特鋼違約的直接原因是集團資產缺乏流動性,無法償還巨額債務


東北特鋼重組過程


2016

10.10

法院裁定重整



2017

07.07

錦程沙洲參與重整



2017

08.08

債權人會議通告重整計劃

圖6 東北特鋼債務重組方案

圖片來源:小組成員整理

普通債權人每家50萬元以下的部分將根據債權人意愿100%清償,超出50萬元的部分,經營類普通債權人(東北特鋼的應付賬款客戶)和債券類普通債權人可選擇現金按比例清償或債轉股,金融類普通債權人(債權銀行)將全部進行債轉股。


2017

08.11

錦程沙洲、本鋼板材成為重整后的投資人。

錦程沙洲以43%股權間接控制公司。


債務重組前后股權結構


圖7 東北特鋼集團債務重組前股權結構

圖片來源:小組成員整理

圖8 東北特鋼集團債務重組后股權結構

圖片來源:小組成員整理

Q
&
A


對于股價而言,存在不確定性。股份的收益是通過經營收益來體現的,這其中有很多不可控的變化。而債權是清晰的,作為債務人的東北特鋼需要按照約定進行償還,有明確的收益和回報。因此,作為債券人接受債轉股意味著將風險轉移至自身,可債權人最終為什么會同意債轉股呢?

主要有以下兩點:相比于之前東北特鋼公告低的預計清償率6.27%:東北特鋼如果進行破產清算,總資產191億,受償率只有6.27%,而如果接受重整方案,對于普通債權人的平均償債率為22.9%,略高于近年A股上市公司破產重整案例中主要普通債權人20%的清償率均值。在兩者的權衡下,債權人無奈選擇后者。

政府也在做工作:東北特鋼的債權人大多為散戶,采取重整方案,保護了大多數經營性普通債權人的利益,避免了企業破產后2萬多名東北特鋼職工安置難的現實問題,實現了維穩的目標。對于政府來說,維護穩定是自身治理的關鍵。而對于銀行及其他機構來說,重整方案使自身損失不少,但考慮到今后和政府的利益往來等長期的發展,也只能接受。




東北特鋼債務重組的意義

? ? ? ?這一方案的實施,東北特鋼也成為中國公募債券“債轉股”第一單,這也標志著中國債市在打破剛兌方面又邁出重要一步。高盛香港董事總經理Kenneth Ho團隊表示,這是中國首例在岸違約債務重組,是一起標志性事件,將為未來中國解決更多不良資產和債務的重組鋪平道路。


東北特鋼債務重組的啟示

對于企業


1

增加流動資金,提高企業償債能力

2

放下政府兜底的思維,市場化調控


對于機構?

完善債券市場信息披露制度,加強債券信用評級


對于投資者

提高投資者風險意識,健全法規制度


參考資料:

? 1.東北特殊鋼集團有限責任公司官網(http://www.dtgroup.cn/company1.htm)

2.《中國北方最大特鋼集團為何成為了“違約王”》

(http://xueqiu.com/6788319922/72881544)

3.朱冬花. 企業債券違約原因及對策——以東北特鋼為例[J]. 財務與金融,2017,(03):21-25.

4.李陽藍. 無剛性兌付情況下企業債券違約防范——以東北特鋼債券違約為例[J]. 財會通訊,2017,(14):82-85.

對外經濟貿易大學2017級MPAcc

《高級財務管理理論與實務》

半日制2班?第六組

徐境彤 郭幸迪 陳河璇

楊雯娟?金其琛 王京


-長按關注-


Copyright ? 成都鋼材價格聯盟@2017

意甲联赛参加欧冠