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“牛熊”難辨 ,究竟誰來代表A股市場?

證券時報財富資訊 2020-05-03 09:24:28


證券市場素有看大勢做投資之說,作為股市的參與者,一個綜合性的指數無疑是其判斷市場強弱的重要參考。比如上證綜指從998點走到6124點,代表的是整個A股市場一輪波瀾壯闊的大牛市。但今年的情況似乎有所不同,不同的指數反映出截然不同的市場特征。


  證券市場素有看大勢做投資之說,作為股市的參與者,一個綜合性的指數無疑是其判斷市場強弱的重要參考。比如上證綜指從998點走到6124點,代表的是整個A股市場一輪波瀾壯闊的大牛市。但今年的情況似乎有所不同,不同的指數反映出截然不同的市場特征。


  上證綜指2日盤中一度超越了2016年反彈以來的高點3301點,震蕩走強的態勢比較明顯;從上證50和滬深300看,今年以來一路走高,顯然有著牛市的味道;而從中證1000和創業板指看,好像還處于震蕩筑底的階段。多位受訪市場人士表示,目前已經很難用簡單的一兩個指數來衡量市場整體狀況。在市場大幅分化的背景下,各種細分指數將發揮更重要的參考作用,特別是在風險對沖等領域占據著重要的一席之地。


“牛熊”難辨


  今年前7個月,上證綜指、深證成指分別上漲5.46%、3.22%,而創業板指則下跌11.51%。從細分指數來看,上證50指數、滬深300指數分別上漲15.36%、12.92%,而中證500指數、中證1000指數漲幅分別為0.55%和-12.32%


  記者近日采訪了多名投資經理,談及今年以來對市場的最大感受時,“分化”一詞被廣泛提起。一邊是以上證50為代表的大盤藍籌股迭創新高,一邊則是以創業板為代表的小盤成長股黯然神傷,儼然是一出A股版的“冰與火之歌”。


  東方財富Choice數據顯示,截至7月31日,剔除年內新上市及長期停牌個股,兩市3014只股票中,僅有804只個股今年以來錄得正收益,占比為26.7%。以同樣口徑計算,567只創業板個股中僅有86只年內實現上漲,占比僅為約15%。而這一比例在上證50指數成份股中高達近八成——39只成份個股年內實現上漲,且漲幅中位數約為16%。


  個股表現的迥然不同,體現在指數上就是大幅分化。今年前7個月,上證綜指、深證成指分別上漲5.46%、3.22%,而創業板指則下跌11.51%。從細分指數來看,上證50指數、滬深300指數分別上漲15.36%、12.92%,而中證500指數、中證1000指數漲幅分別為0.55%和-12.32%。


  “上一次出現這樣大的市場分化還是在2013年,不過當時情況和現在正好相反,是創業板個股大漲而藍籌股普遍表現不佳。”一位私募投資經理在接受記者采訪時表示,包括市場政策、流動性環境、企業盈利等多重因素都會影響市場走勢,而最終如何表現是市場自主選擇的結果。他表示:“從某種意義上講,今年就是牛市行情,但是沒有牛市的成交量。”


  某資深投資人士把出現這種現象的原因歸納為投資者的“慣性思維”。他認為,隨著國內宏觀經濟的企穩,帶動企業盈利改善和行業集中度提升,引發藍籌股行情。而中小創個股則在殼資源價值下降、外延并購業績貢獻度下降等因素影響下,遭遇業績和估值的雙殺。


  “當市場各種因素發生變化,而你卻沉迷于舊的投資思路和邏輯,沒有辦法跟上變化的時候,思維慣性就成了投資盈利的最大障礙。”上述投資人士表示。


  誰來代表A股市場


  市場人士的普遍感受是,以往上證綜指可以在一定程度上反映市場整體牛熊狀況,但今年以來這種情況已不復存在,隨著分化行情愈演愈烈,市場已經很難用單獨的一兩個指標來衡量


  個股普遍下跌而指數實現上揚,在這樣的分化行情下,市場關于指數“失真”的聲音多次出現。對于這個說法,一些市場專業人士有著不同的看法。


  “我認為并沒有指數‘失真’一說,因為從某種角度來說,今年就是細分領域的牛市。”上述私募投資經理認為,從不同指數和其對應的市場表現來看,不論是上證綜指,還是創業板指,抑或是上證50、滬深300,都真實反映了其所代表市場的情況。


  另一位基金經理的觀點與此類似。“如果投資者手中持有的主要是中小創個股,卻和上證綜指的漲跌幅作對比,其實是沒有參考價值的。”他說,這就好比在競技體育中,用時間單位去度量跳遠比賽的成績,完全沒有可比性。


  在專業的指數投資經理看來,傳統指數具有不同的定位,具體可以分為市場表征型和可投資型兩種。所謂市場表征,即指數編制時是為了反映對應市場的情況,而不一定具有投資的可操作性,比如上證綜指和創業板指。另一類則是對投資有一定參考和比較意義,并對投資者交易產生影響,比如上證50指數、滬深300指數、中證500指數,這三者也正是目前A股股指期貨的合約標的。


  在采訪中,市場人士的普遍感受是,以往上證綜指可以在一定程度上反映市場整體牛熊狀況,但今年以來這種情況已不復存在,隨著分化行情愈演愈烈,市場已經很難用單獨的一兩個指標來衡量。同時,他們判斷在大邏輯發生變化之前,分化行情還會持續,投資者不能只盯著某一個指數來做投資參考,而要結合所投資品種選擇對應的參考標的。


  一位私募人士則表示,從市場整體狀況來看,目前中證全指(指數代碼:000985)更能代表全部A股的表現。根據編制方案,該指數由滬深A股中剔除ST、*ST股票,以及上市時間不足3個月等股票后的剩余股票構成樣本股,并剔除上市公司股本中,由實際控制人、戰略投資者等持有但實際不流通股份,具有較高的市場代表性。截至目前,該指數樣本股數量為2965只,幾乎囊括了兩市所有A股上市公司。


  值得一提的是,截至7月31日收盤,中證全指報收4823.00點,今年以來累計小幅上漲0.75%。從此前走勢看,該指數于2015年6月創下歷史高點8018.94點,而在2007年的牛市中,該指數的高點為5551.83點。


  找對風險對沖的“錨”


  某大型基金指數投資部基金經理表示,由于目前股指期貨合約標的有限,對沖時一定要找對“錨”,使投資組合向對沖工具靠攏


  市場的大幅分化行情,使得指數與個股的相關性大幅降低,也加大了量化對沖策略的實施難度。統計數據顯示,以低風險著稱的市場中性和套利策略在今年出現大面積虧損。


  據介紹,量化對沖策略構建的目的是降低風險,以期在任何市場環境下都獲取正收益。比如,市場中性策略就是在建立做多組合的同時放空指數,使得大盤漲跌的風險被完全規避,投資組合的整體表現與市場的漲跌無關。


  今年以來,一些主流指數走出震蕩行情甚至強勢上漲,但從個股看,下跌家數更多,加之私募基金通常僅使用股指期貨等對沖工具,一些原本希望通過對沖策略來控制回撤的部分私募人士也遭遇虧損。


  柒福投資董事長葉剛表示:“今年量化對沖基金大面積遭遇滑鐵盧的原因在于,對沖策略還停留在以前的經驗上,一邊做多中小市值股票,一邊放空上證50指數,這種經驗在前幾年是賺錢的,但是自2016年以來這種策略已經失效了。如果在指數和個股背離如此嚴重的情況下,基金經理都不能調整自己策略,虧錢在所難免。”


  對此,某大型基金指數投資部基金經理表示,由于目前股指期貨合約標的有限,對沖時一定要找對“錨”,使投資組合向對沖工具靠攏。簡單來說,就是保證持倉標的風格與股指期貨合約有較強的相關性,如做多金融、地產股時可以用上證50期指合約對沖,否則不僅不能對沖風險,反而會增加風險敞口。


  以滬上某私募投資經理的做法為例,目前其以滬深300成份股為參考標的,對應選取上百只行業龍頭、藍籌個股構建投資組合,并通過做空IF合約控制風險,年初以來表現較為穩定。他判斷,分化行情還會持續,并在個股上表現得更加明顯。“目前總市值位于兩市后40%,以及日均成交金額位于后40%的個股,已經不在我的投資范圍之內。”



機構觀點

東北證券:


  上證綜指自去年12月初以來已經是第三次觸及3300附近,這一位置也成為市場關注的關鍵點位,而我們認為從存量資金約束和市場情緒已偏亢奮的當前狀態來看,短期調整仍然是大概率情景。一方面我們認為當前市場狀態下,市場轉入短期調整的概率更大,另一方面,從3300點附近的上下行風險收益比來看,也呈現不對稱成本。如果我們高估了短期調整風險,股指有效突破3300點的前期關注點位后,有望再次為市場打開新的上行空間,相比于后期新的上行空間,在觀望成本之外仍有機會;而反過來如果市場短期轉入調整,則當前位置類似于火中取栗,近期所得小于調整損失。


華融證券:


  從盤面來看,昨天上證綜指沖高回落,盤中一度站上3300點,但收盤時刻還是小幅下跌;創業板指下挫幅度更大,跌幅近1%。市場在窄幅震蕩中,延續滬強深弱的分化,板塊中以資源股領漲為主。總體而言,在連續上漲后,大盤面臨震蕩回調的風險,個股面臨獲利盤回吐的壓力,但指數下跌風險有限。上游原材料漲價帶動的資源股行情以及低估值且業績超預期的價值股行情依舊是兩條主線,可長期關注。


華林證券:


  消息面上保持平靜。周三大盤走勢較為反復。全天圍繞前一日收盤點位,經歷兩輪來回震蕩。盤中一度沖過3300,但尾盤依然沒有站住,以微跌7.58點報收。全天成交環比略有放大。熱點方面,主流板塊內部出現分化走勢,周期與權重板塊各自發展(表現強勢的既有銀行、券商,也有有色、煤炭,表現弱勢既有有保險、也有石油及基建)。而在大盤調整的時候,中小創板塊也沒有起色,繼續弱勢調整。綜合來看,價平量增,熱點散亂,顯示在3300壓力面前,市場分歧開始加大。但這反應的是重大關口前市場的謹慎情緒,尚屬正常。只有銀行權重股不出現大幅下跌,大盤既有格局不變。


中泰證券:


  近期雖然華東地區持續高溫對建筑業造成負面影響,區域內螺紋鋼庫存有所增加,但總體庫存絕對量依然偏低,對后期旺季到來難以構成實質性影響,期貨價格依然表現堅挺。我們在5月11日市場對經濟分歧最大的關鍵時刻,首先堅定提出下半年地產投資不悲觀。由于貸款利率上升偏慢,房地產銷售下滑速度低于市場預期,低庫存狀態下房地產投資端仍將維持高位,經濟更接近于穩態。同時目前鋼鐵行業產能利用率已經接近閥值,在經濟穩態,低庫存配合下,旺季的邊際需求增量將帶來價格較大彈性。盈利跨度拉長后不僅實體企業對經濟的中長期預期會出現改觀,同理也會提高整體周期股的估值水平,推薦如*ST華菱、寶鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、新鋼股份、方大特鋼以及柳鋼股份等,同時推薦釩價上漲受益標的西寧特鋼和河鋼股份、鋼鐵上游鐵合金龍頭鄂爾多斯、石墨電極漲價標的方大炭素。



來源:東方財富網、股吧、上海證券報







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